Эксперты объяснили ослабление рубля ожиданиями девальвации

Фото: Getty Images

Во вторник ЦБ сдвинул верхнюю границу валютного коридора на 40 коп. до 47,8 руб. Это соответствует объему интервенций в $2,8 млрд. С начала октября ЦБ сдвинул границу валютного коридора на 3,4 руб. и продал около $23 млрд.

По оценке «ВТБ Капитала», за октябрь на долю валютных интервенций ЦБ пришлось 21–22% общего объема торгов с расчетами «завтра» (T+1) в паре доллар-рубль. «Сравнимый объем интервенций наблюдался в марте этого года. Однако разница в том, что в марте доля ЦБ превышала 20% объема торгов лишь эпизодически (четыре раза), а в октябре активное присутствие регулятора на рынке было заметно почти все время», – пишут в своем обзоре аналитики «ВТБ Капитала» Максим Коровин и Татьяна Зуева.

В последние дни роль Банка России в обеспечении рынка ликвидностью стала еще заметнее: доля интервенций ЦБ в общем объеме торгов достигала 30–40%, отмечают Коровин и Зуева. Ту же тенденцию отметила аналитик ИК «Уралсиб Кэпитал» Ирина Лебедева, написавшая в своем обзоре, что в последние дни доля ЦБ превышает 35% среднедневного объема торгов.

«Это свидетельствует о том, что присутствие экспортеров на валютном рынке остается довольно ограниченным, что оказывает дополнительное давление на рубль», – пишут Коровин и Зуева.

Влияние ЦБ на валютный рынок сейчас значительно, подтверждает начальник дилингового центра Металлинвестбанка Сергей Романчук. «ЦБ – основной продавец, другие валюту придерживают, ожидая дальнейшего ослабления рубля», – говорит он.

При этом объем торгов в целом тоже вырос: в последние три дня объем сделок в паре рубль-доллар на Московской бирже составлял более 350 млрд руб. в день, тогда как в среду, 22 октября – 244,6 млрд руб., во вторник, 21 октября – 180,8 млрд руб. «Такая ситуация может предшествовать развороту динамики валютного курса. Спрос на валюту растет и, на мой взгляд, продолжает усиливаться его спекулятивный характер. Мы видим, что многие поддались девальвационным ожиданиям и начали переводить сбережения в валюту. Как показывает история, большинство начинает покупать валюту, когда разворот уже близок», – говорит Романчук.

Девальвационные ожидания

На рынке развились девальвационные ожидания, говорит Сергей Романчук. По его мнению, они появились, когда доллар прошел психологически важную отметку в 40 рублей, и с тех пор продолжают усиливаться. «Рынок поддерживается динамикой самого рынка: чем выше цена на доллар, тем больше спрос. Валюту покупают не потому, что она нужна, а в надежде сохранить сбережения от обесценивания или желая заработать, позже продать по более высокой цене и заработать. Это типичный пузырь», – объясняет Романчук. Корреляция валютного рынка с ценой на нефть и мировыми рынками нарушена, это и служит доказательством того, что им движут девальвационные настроения. «Изначальное ослабление рубля имело фундаментальные причины – закрытие внешних рынков в результате геополитического обострения и снижение цены на нефть. Сейчас наблюдается самостоятельная тенденция, которая в большей степени носит спекулятивный характер», – говорит Романчук.

Сочетание «плавной девальвации» и рублевых вливаний стимулировало спекулятивную нагрузку на рубль, указывают аналитики Sberbank CIB в своем обзоре. К примеру, за прошлую неделю Банк России потратил на интервенции $7,7 млрд; кроме того, денежный рынок по-прежнему получал достаточно щедрые вливания – 167 млрд руб. через инструменты рефинансирования и 115 млрд руб. через депозиты Минфина, пишут аналитики Sberbank CIB. «По нашему мнению, созрела необходимость изменить правила, по которым осуществляются интервенции ЦБ на валютном рынке. Конечной целью этих изменений должен стать переход к режиму «свободного плавания», – пишут они.

Аналитики Credit Suisse согласны, что ЦБ зря тратит резервы на валютном рынке: если цена на нефть упадет до $80 за баррель, то справедливая стоимость доллара будет 45 рублей. «На наш взгляд, действия ЦБ – трата валютных резервов и защита существующего уровня рубля – принципиально не оправданы», – указывают аналитики Credit Suisse в своем обзоре.

Как помочь рублю?

«Выход из этой ситуации один – тот, к которому стремится ЦБ. Рынок должен сам определить, сколько стоит доллар», – говорит руководитель трейдинга на валютном рынке ФГ «БКС» Александр Мюльбергер. Банк России постоянно напоминает, что с начала 2015 года «отпустит» курс и будет вмешиться в ситуацию на валютном рынке только при значительных изменениях. «Последний раз такие изменения были 3 марта, а сейчас идет плавное снижение», – добавляет Мюльбергер.

При этом сам курс ЦБ на свободный рубль пугает участников рынка. По мнению аналитиков Sberbank CIB, опасения, что ЦБ может в самое ближайшие время перейти к режиму свободно плавающего курса, нивелировали поддержку, которую традиционно оказывали рублю налоговые выплаты в конце месяца (810 млрд руб.) и недавние инициативы ЦБ и Минфина (запуск операций валютного РЕПО). 

Романчук, напротив, полагает, что ЦБ необходимо усилить интервенции – как вербальные, так и реальные. «Банку России следует напомнить рынку о том, что ради финансовой стабильности он может проводить валютные интервенции. А может подкрепить слова и делом: выступить с интервенциями неожиданно, не по правилам, которые он для себя обозначил. Не знаю, настало ли для этого время, но инструментарий у ЦБ есть, золотовалютных резервов у него достаточно, чтобы проводить ту политику, которую они захотят», – говорит Романчук. По его словам, это должна быть интервенция значительного объема – несколько миллиардов долларов. «Такое вливание может развернуть рынок. ЦБ таким образом покажет участникам рынка, что есть не только риск обесценивания рубля, но и его резкого укрепления», – говорит он. Аналогичным образом ЦБ действовал в кризис 2008–2009 годов: он в больших объемах продавал валюту. 

В ближайшие среду и четверг Банк России проведет два аукциона валютного РЕПО, призванных поддержать банковский сектор, предоставив ему валюту напрямую, но суммарный объем валюты, который регулятор намерен продать на этих двух аукционах, составляет $3,5 млрд. «Такой объем не сможет переломить тенденцию на валютном рынке, при самом оптимистичном прогнозе он способен лишь притормозить ослабление рубля и помочь ЦБ сократить интервенции на горизонте в два-три торговых дня», – полагает Лебедева. По сделкам РЕПО в иностранной валюте ЦБ может предоставить банкам до $50 млрд до конца года. Для исправления ситуации будет достаточно $30–40 млрд, уверен главный экономист по России и СНГ «Ренессанс Капитала» Олег Кузьмин. «С помощью такого объема валютный дефицит будет погашен. Валютное РЕПО уменьшит масштаб дефицита долларовой ликвидности на рынке, поможет погасить банкам и компаниям внешние долги и окажет рублю поддержку», – говорит он. 

Тем не менее, принципиально развернуть динамику национальной валюты сможет только устранение первопричины ее ослабления. «Как в кризис 2008–2009 годов для укрепления рубля нужно было увидеть улучшение ситуации на международном банковском рынке, так и сейчас нужно, чтобы были сняты опасения введения новых санкций и ограничений», – уверен Романчук.